德银:关于美元的崩溃... 和残局
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送交者: testtesttest 于 2025-04-13 01:22:40
关于美元的崩溃... 和残局
2025年4月11日(星期五)-下午12时25分
德银(Deutsche Bank)全球外汇主管乔治*萨拉维洛斯(George Saravelos)昨日表示，尽管特朗普总统延迟了90天的关税，但对美元的伤害已经造成：市场正在重新评估美元作为全球储备货币结构的吸引力，并正在经历一个快速去美元化的过程。
在本周即将结束之际，美元和美国债券市场的持续及综合性的崩溃是非常明显的。
全球美元框架的这一历史性转变的结局是什么？
美国的财政空间正在迅速缩小。 我们长期以来一直认为，一个国家的财政空间是由其外部平衡而不是债务与GDP的比率决定的：对债务可持续性来说，重要的是一个国家对外国融资的依赖，这反映在全球债券收益率与经常账户赤字之间的紧密相关性上。 美国是这一规则的例外，由于美元的特殊地位，美国能够为其极端的双重赤字获得资金。 但是随着这种情况的改变，美国可持续财政赤字的稳定水平正在下降。 这降低了美国政府为了支持增长的追求扩张性财政政策的灵活性，就像英国和法国面临类似的限制一样。 美国的政策灵活性正变得更加受限；这也意味着增长前景面临更大的阻力。
现在外交政策将影响美国金融市场。 美元和美国债券市场面临的挑战不仅仅是去美元化。 美国双重赤字的状况需要外国人持续提供资金才能维持。 因此，外国投资者承担风险的意愿在确保美国债券和货币市场稳定方面变得更加重要。 这是一个经常重复的短语，一个双赤字国家依赖于"陌生人的善意"。 这现在适用于美国，从更广泛的意义上讲，它也将使美国市场的稳定更加依赖于非对抗性的外交和经济政策来确保美国能获得资金。 一个多月前，我们就认为，举例来讲，美国渴望对格陵兰岛的所有权，会破坏美元的稳定。 我们怀疑美国政府将不得不在国际关系中采取更温和的立场，以维持债券市场的稳定。
归根结底，一切都关乎于估值。许多媒体报道，就债券和货币市场同时下跌的情况而言，美债和美元近期的价格走势具有新兴市场（EM-like）的特征，这的确属实。但有一个关键的区别最终将对美国有利：美国经济没有任何可能导致债务动态爆炸的巨额外币债务。 相比之下，货币和债券市场的疲软最终会导致美债和美元贬值，并形成新的资产定价均衡，从而吸引外国投资者。 美元目前最大的挑战是它的高估值、高外资所有权以及美国政府的对抗性外交政策。 总的来说，这显著增加了使美国资产再次具有吸引力所需要的估值调整。
就世界其他地方而言，上面提到的转变都将是一把双刃剑。
欧元等储备货币替代品可能会发现它们的财政空间正在上升，但它们也可能面临着更大的货币升值，这要求欧洲央行变得更加鸽派。
我们的结论是，鉴于美元在全球金融体系中的中心地位，上述转变可能会对已经释放的资本流动分配有划时代影响，并产生许多不可预测的后果。
我们认为去美元化的过程还有更多的路要走，但我们对这一过程如何发展，以及全球金融框架最终的新平衡将是什么样子，保持着非常开放的心态。
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